保险股估值方法有哪些？

作者： 2018-03-06 15:31:16 6519 0

　　大家都知道，保险业具有一定的投资能力，很多保险产品是用来投资的，所投资的产品就一定会有投资价值，投资价值的计算可以用保险股估值方法判断，那么保险股估值方法有哪些呢，请看下文介绍。

　　银行估值的时候，大部分是用市净率来看，对保险公司，市净率也是一个价值，同时还要有保险公司的内涵价值。如果你不考虑它未来业务的增长之下，现有保单的组合以及现有净资产的组合总价值是多少。通常这个价值都是由精算师计算出来，公司和投资者来分享的。这个数据一般大众和机构投资人没有能力去算，如果你没有这个公司更多的信息，就没有办法算出更多客观的数字。

　　保险业的增长不逊于银行业，但没有办法把保险公司跟银行的估值进行比较，这两个估值的基础是不一样的，国外保险公司的估值一般都比银行要高(市净率高)，主要原因是保险公司杠杆的程度会比较大。我们知道，公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。

　　从国际上来看，保险股估值的方法主要分为相对估值法和绝对估值法：

　　相对估值法

　　市盈率(PE)法：

　　合理股价=每股收益(EPS)合理的市盈率。PE估值法相对简便，是目前运用较广的估值方法，但对于收益波动很大或者受益为负的企业并不适用。

　　市净率(PB)估值法：

　　合理股价=每股净资产合理的市净率。较适用周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业。

　　绝对估值法

　　现金流量折现(DCF)法：

　　将项目或企业资产在生命周期内将要产生的现金流折现，计算出当前价值的一种估值方法。DCF估值法是最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。

　　股利折现(DDM)模型：

　　将企业未来分配股利按一定的折现率折现到当前，从而得到公司的价值。DDM模型适用于分红较为丰厚且分红政策稳定的公司。

　　内涵价值(EV)法：

　　每股寿险价值=调整后的每股内涵价值+ 每股新业务价值合理的新业务价值乘数。这种方法较为复杂。

　　不能简单地用PE和PB

　　PE和PB是股票估值中最常用的两种方法，在美国也运用广泛，但我们不能简单地用它们对中国的保险股进行估值，主要理由有三：

　　1.中国保险市场增长很快，每年新增保单很多，而收入和支出在时间上却不配比。其中的寿险多是长期业务，有的期限长达数十年。根据谨慎性原则，中国会计准则要求新保单的成本一次性摊销，不能递延。这样，尽管新增保单具有很高的价值，但是卖得越多，当期的盈利压力也越大;

　　2.寿险准备金的提取根据不同政策和方法得到结果相差很大，盈利也相应地大幅波动;

　　3.寿险公司负债的不确定性和投资收益水平的不稳定性，使分析师难以预测下一财务年度的盈利水平。目前寿险业务价值构成中国保险公司价值的主要部分，简单运用PE和PB对其进行估值可能造成评估结果偏差较大。

　　基于以上原因，可采用欧洲运用最多的内涵价值法对中国保险公司的寿险业务进行估值，而PE和PB则作为其他业务的主要评估方法。

　　内涵价值法的简单介绍

　　内涵价值法，又称精算评估法，它是在一定的精算假设下，逐期对保险公司内涵价值进行调整，并评估当期的新业务价值，得出：

　　公司价值=内涵价值+ 新业务价值合理的新业务价值乘数。

　　举个例子，假定2002年，某保险推销员卖了1万份保单出去。这1万份保单在2002年卖的时候都可能称为有效业务保单。经过七年之后，有效业务保单只剩8千份。为什么会出现8千份呢?因为有人退保，有人死亡，有人因为其它各种的原因不再交保费了。由于这些原因，使得原来的有效保单逐渐地丧失了有效性。

　　对此保险公司有所预测，如果这个预测偏差不大，有效价值就会比较接近。有效保单，就是保险公司可以预期的，当然精算中包括了死亡、退保这些概率。所以内涵价值等于这个公司现有价值，加上新业务价值就是评估价值。新业务价值代表这个公司未来创造的价值。

　　内涵价值法主要分三个步骤进行：

　　1.调整净资产。

　　2.评估有效业务价值

　　3.预测新业务价值。

　　调整评估基准日的净资产，一般指按市场价值计价的资产减去负债。调整的项目可能包括扣除公司的最低偿付能力额度、递延保单获取成本和准备金“过于保守”的余额部分，以及计入按市场价值计价的“未计及”资产以反映公司资产真正的市场价值。

　　评估有效业务价值，首先对保单进行分类，然后用资产份额法模拟有效保单，根据险种、投保年龄、交费方式、领取年龄、责任期等因素分类别建立精算模型，并确定模型中使用的参数，最后把预测的参数代入模型，计算出模型的利润流，根据一定的贴现率贴现成当前价值。参数包括定价利率、死亡率、发病率、意外发生率、退保率、费用率、税率、红利率、红利增长率、投资回报率以及再保险等变量。

　　预测新业务价值，根据公司的未来前景规划和保险市场的发展情况，使用一系列风险贴现率，选择现有上市的险种模型作为未来新单利润的预测。新业务分为两种：

　　1. 在现在运行的、由目前已具备的分销能力产生的业务基础上产生的新业务;

　　2. 在新业务和新的分销渠道基础上产生的新业务(或是其他可以替代的分销渠道)。预测新业务价值有点类似于根据当前利润预测公司未来利润的方法，是基于持续经营假设产生的对未来价值的期望。

　　以上是对保险公司寿险业务的价值评估，但这只是估值过程的一步。通过以上的分析，我们知道内涵价值法建立在一系列假设的基础上。那么，有必要试一试这些“基础”是否牢靠，这就是评估工作的另一步——敏感性分析。

　　进行敏感性分析的目的在于：测试各种因素(利率、投资收益率、死亡率、费用率、继续率、责任准备金评估基础等)的变化对寿险业务价值的影响，从而有助于寿险公司在决策时朝着增加公司价值的方向发展，另一方面，也有助于检测风险，使得公司能及时采取相应的对策进行防范，有助于寿险公司的稳健经营。例如，可在不同的利率水平下测算内涵价值，据此分析公司的价值对利率变化的敏感程度，同时还可分析不同产品线对利率变化的敏感度，等等。由此，公司经营者可对公司的一些策略进行调整,以增强公司抵抗利率波动风险的能力。显然，通过敏感性分析，可以对寿险经营在将来可能遇到的各种情况进行模拟，使得决策者决策时领先一步。

　　几个需要注意的问题

　　通过以上分析，我们知道内涵价值法是评估中国保险公司寿险业务价值较为理想的方法。

　　但是，这里仍有很多需要注意的问题：

　　1.估值建立在各种假设、精算方法和模型之上，它们是否准确合理对估值有着极大的影响;

　　2.新业务价值乘数具有很强的杠杆效应，它的变化会使保险公司估值产生剧烈变动。根据公司不同、时间不同则有不同的新业务价值乘数，这是保险公司估值中的难点;

　　3.评估保险公司价值时不能简单地把寿险业务价值和其他业务价值分开估值，最后简单相加。目前国内的分析师大部分采用简单相加的方法，但这种方法却割裂了寿险业务和其他业务的共性以及协同作用;

　　4.对保险公司估值需要考虑公司的非财务价值。构成保险公司非财务价值主要有公司管理、员工队伍的素质、销售队伍的稳定性、客户资源以及公司品牌等等，这些非财务价值对公司的发展极为重要，是我们估值时需要考虑的重要因素。

　　总之，保险公司的估值是一项庞大的工程，是综合考虑各种因素的全面总结。内涵价值法具有的多种假设和易变性使它不仅是一种估值方法，而更像一门艺术。但这并不是说它不适合用来估值，作为科学与艺术结合的估值方法，它仍是评估保险公司价值的有力武器。

　　国内比较流行——PE=(P-VIF)/NBV。

　　借助内含价值报告的敏感性测试将投资的变动嵌入一个以绝对估值为基础的估值方法。并在内含价值基准假设下进行初步估值，承保的不同变化导致公司一年期新业务价值预测出现差异。

　　测算公司真实投资收益。保险公司业绩存在可供出售金融资产浮盈及影子会计调整等利润平滑工具，尤其是1、3季度的财务报表，信息有限而无法反映保险公司真实投资收益率。重新解读“其他综合收益”会计科目，并提出：

　　保险公司总投资收益=“投资收益”-“对联营企业的投资收益”+“公允价值变动”-投资资产减值损失+“其他综合收益